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變革時代,結構為先

日期:2016-08-09   作者:趙健

回顧中國改革開放以來近40年的高速增長,可以分為三個階段:第一階段是改革開放后的生產力釋放,這直接推動了之后十幾年的持續增長;第二階段可以粗略的認為從97年的亞洲金融危機之后到08年全球金融危機之前,98年的住房商品化改革、國企改革以及本世紀初加入世貿組織,多種有利因素共同導致了經濟增長的黃金時期;而在08年金融危機后的第三階段,以信貸擴張為特征的經濟整體加杠桿,進一步推動了基建和地產的繁榮,但同時,整體債務與GDP的比值從08年的154%上升到2015年的249%。

一方面2015年中國經濟總量已經達到68萬億元人民幣,成為全球第二個超越10萬億美元的國家,占到全球經濟體量的16%,另一方面雖然基本為內債,但整體債務規模已經在世界主要國家中名列前茅,信貸擴張推動投資增長的經濟模式難以為繼,經濟L型增長的趨勢已經逐步成為共識。同時,從全球來看,經濟增長乏力,世界不穩定因素增加,低利率寬貨幣將有可能成為未來一段時間的常態。

基于以上宏觀判斷,我們對下半年市場不過度樂觀,但也并不悲觀,相對看淡市場的總量性機會,更加關注結構性機會:第一,隨著收入水平的提高,普通居民在性價比優異的消費品、醫療、教育上的支出持續擴大,我們看好醫療、教育服務中的模式創新者和消費品中的強勢品牌;第二、政府支持的智能制造行業,戰略產業的進步沒有捷徑,唯有大量的資本和人力投入,這些行業將長期享受政策紅利和財政支持,半導體產業、軍工產業、新能源汽車等行業在未來一段時間仍然會景氣向上;第三,受社會資本青睞的科技創新行業,隨著中國與世界,尤其是中美科技創新的同步性加強,依托中國龐大人口的天然優勢,在互聯網、汽車電子、消費電子等領域涌現出一大批優秀的本土創業企業,我們相信未來必定有強者脫穎而出;第四,低利率的環境和全球性的貨幣寬裕可能導致部分資源品和農產品的漲價,而供給和需求的短期錯配也會加劇這種上漲。

同時,在穩健的核心原則下,我們也同樣關心市場可能存在的風險,這包括:第一、美國加息預期和英國脫歐進展對貨幣寬松環境的影響;第二、國內經濟的去杠桿過程,這可能對今年四季度及明年上半年的增長造成一定挑戰;第三、市場本身估值因素的消化過程。以上三點相互作用,更需要結合對中觀產業和微觀個股的深入研究,我們將更加審慎的評估和跟蹤這些風險因素。

在經濟可能長期處于L型增長的背景下,我們比以往任何時候都更加關注經濟結構的變化和商業模式的創新,也更加放眼世界,關注他國的發展歷程和科技創新,尋求結構變化中的持續機會,審慎考量其中的風險收益,恪盡職守,履行受托責任,為投資人爭取穩定持續的回報。


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